談及貴金屬家族裡最關鍵的兩個品種黃金和白銀，人們首先想到的就是近十年來波瀾壯闊的大牛市。在分析大牛市的成因時，人們慣用的思維就是金融屬性起到主導作用。實際上白銀不同于黃金，由於十年來投資需求的激增，引發了從供需層面來看白銀一直“短缺”，而投資需求的激增卻和全球貨幣體系的信用缺失相互印證。 2001年至2011年的白銀大牛市，大致分為兩階段：一是2001年到2006年全球白銀工業需求旺盛導致白銀短缺引發的上漲；二是2007年之後全球投資需求激增導致的“短缺進一步加劇”引發的上漲。 首先，2001年-2006年間，隨著中國經濟的快速發展，大量的製造業用銀需求成為全球白銀製造業需求激增的主力軍。7年間，由於需求用量激增，中國從出口轉為了淨進口國，大量白銀被應用到新興電子資訊技術產業中，加上中國光伏產業的大力拓展，全球白銀工業需求一直到2007年都保持著旺盛局面。整體來看，由於白銀價格穩步攀升及鉛鋅礦產開採帶來的白銀伴生礦產及再生白銀資源供應的穩步提升，其間全球白銀供需缺口雖然從1億多盎司逐步縮小到5千萬盎司，但整體仍處於短缺狀態，這也是推動銀價穩步抬升的根本動力。總體而言，這一階段的短缺，主要是工業應用需求激增導致的“供需短缺”。 其次，2007年之後，全球投資需求激增，進一步加劇了白銀的短缺局面。例如，全球銀幣、銀錠需求及潛在的投資需求在2007年快速啟動。也就是2007年之後，由於全球白銀工業需求整體並未顯著增長，真正帶動白銀價格上漲的主要動力就是投資需求激增引發的“短缺”。 為什麼銀幣、銀錠和投資需求在2008年之後發生變化？這一點值得深思。上述需求激增點恰好與全球量化寬鬆時間點重疊。而全球最大的投資需求來源並不是中國，而是美國。從圖中可知，2007年美國銀幣和銀錠的需求增長不足500噸，2010年就達到1350噸左右，這一變化說明美國人在大量買入銀幣銀錠。為什麼美國人在2008年金融危機後大量買入美國政府法定的銀幣呢？因此這種行為預示美元系統性風險甚至是全球貨幣體系都孕育著系統性風險，目前美國有近22個州規定銀幣可以作為法定流通貨幣使用，該政策的出臺實際上也間接刺激了銀幣和銀錠需求。以前大眾普遍認為貨幣體系守護者是黃金，很少談到白銀，但2008年後白銀也迅速變成貨幣體系的替代者，老百姓囤銀並不僅僅作為首飾，而是作為債務對沖工具。甚至在通脹壓力和貨幣體系動盪的情況下，老百姓更願意投資白銀、黃金。未來中國潛在的投資需求仍將快速 增長。 不難發現，因工業需求和投資需求的轉換使得全球白銀市場處於相對“短缺”的局面，而這種供應短缺成為白銀十年牛市的根基。當然，2008年之後投資需求的大幅增長，蘊含的寓意是白銀天生具有的貨幣屬性，從目前全球宏觀經濟來看，未來這種帶有很強烈的貨幣屬性的投資需求仍將繼續主導白銀供應的相對短缺，白銀牛市或許並未結束 新聞來源:中國證券報 作者:付鵬
2012 年 05 月 15 日